深耕打印行业二十余载，内生表延并举，打造全物业链一体化组织，帮力公司迈向环球打印行业龙头梯队。纳思完成立于2000 年，通过内生表延并举，打造全物业链一体化环球组织，目前已成为环球第四大激光打印机厂商，2020 年激光打印机销量环球市占率6.7%，且近十年稳居环球通用打印耗材行业龙头身分。

　　公司重要看点：奔图借帮信创连续进步正在国内激光打印机商场的市占率；“利盟+奔图”结合，进步正在环球商场的竞赛力；由打印机及耗材芯片拓展至通用MCU 周围，开启第二生长弧线 年公司颁发新一轮股权胀动策动，按100%解锁倾向，2022-2024 年净利润调查倾向分歧为18.61 亿元、25.13 亿元、34.43 亿元，较2021 年分歧拉长60%、116%及196%，高增速利润调查目标彰显照料层对公司改日功绩拉长的优异预期。

　　信创带来国产打印机全新增量商场空间，奔图竞赛上风昭着。凭据咱们测算，2023 年我国当局机构及国央企单元激光打印机及硒胀商场总领域希望到达167.3 亿元，对应相应领域的信创商场空间。纳思达旗下奔图电子支配打印机各级源代码及软固件中央本领，具有自帮可控的打印机SoC 芯片等枢纽零部件及自帮学问产权的打印机引擎，正在党政信创商场招投标项目均匀遮盖率96.79%，参加的招投标项目均匀中标率70.12%，商场份额当先。目前公司产物已渐渐由中低端的A4 口舌打印机向中高端的A4 彩色及A3 打印机延迟，产物力的络续擢升亦为公司行业信创商场拓展奠定连续竞赛上风。

　　“利盟+奔图”一体化协同，鼓动环球市占率擢升；奔图产物线连续升级，掀开中高端打印机更宽阔商场空间。产物端，奔图以中低端打印机为主，并向中高端产物组织，利盟以中高端为主；坐蓐端，利盟已将局部原装耗材及中低端彩色打印机产线迁移至拥有打印物业集群上风的珠海；发卖端，利盟以欧美茂盛国度商场为主，奔图以中国等繁荣中国度商场为主，兩公司正在産物、坐蓐、發賣端的一體化協同希望驅動納思達激光打印機環球市占率連續擢升。其余，奔圖産物線 口舌打印機向中高端A4 彩色打印機及A3 打印機延遲，進一步掀開更寬闊的産物商場空間。

　　並購擴張帶來通用打印耗材商場集合度擢升，全物業鏈一體化組織，納思達龍頭身分堅韌。通用耗材商場廠商稠密，頭部廠商通過吞並重組絡續沿物業鏈擴張，造成上下遊一體化競賽上風。納思達近十年穩居環球通用打印耗材行業龍頭身分，品牌、本領、營銷、資源整合材幹均較強，依賴全物業鏈一體化上風，市占率希望進一步擢升。

　　打印芯片爲基，物聯網芯片開啓第二生長弧線。納思達是國內通用耗材芯片行業龍頭，2019 年按表部發賣額准備的國內市占率到達41.5%，陪伴下遊通用耗材商場份額進一步向以納思達爲代表的龍頭廠商集合，其通用耗材芯片營業亦希望連續受益。其余，公司依賴多年打印機及耗材芯片周圍本領蘊蓄堆積，營業向以通用MCU 爲代表的物聯網芯片延遲，並殺青通用MCU 營業正在工控、汽車等中高端利用周圍的急迅拉長，陪伴芯片物業國産取代加快，以通用MCU 爲代表的物聯網芯片希望開啓公司芯片營業第二生長弧線 日，公司告示規劃芯片營業控股子公司極海微電子分拆上市，希望进一步进步极海微电子的计谋聚焦和办理材干，帮力芯片营业急迅繁荣。

　　初次遮盖，赐与“买入”评级：咱们以为，公司是A 股能正在激光打印机周围 杀青本领、专利、坐蓐造作全周围闭环的少见标的，陪伴行业信创催化、奔图打印机产物线连续向中高端周围延迟、利盟及奔图一体化协同带来的环球市占率擢升以及并购整合效应渐渐出现带来的公司全部规划照料出力擢升，纳思达功绩希望依旧急迅拉长。估计2022-2024 年EPS 分歧为1.34/1.84/2.51，对应PE 为39.0/28.5/20.9 倍，按分部估值法测算，对应2023 年总市值为1,275 亿元，初次遮盖，赐与“买入”评级。

　　危害提示：1.信创胀动转机不足预期；2.奔图及利盟环球商场营业胀动不足预期；3.行业竞赛加剧，产物代价下跌；4.物联网芯片营业繁荣不足预期。